#파마리서치

📉 투자자 충격 요약: Governance 리스크로 인한 주가 급락
스핀오프 발표 직후 주가 -16% 급락 (vs KOSPI -0.8%)
투자자들은 회사의 설명에 납득하지 못하고 있으며, 지배구조상 중대한 리스크로 인식 중
주요 불만은 스핀오프 비율과 자회사 배치 및 후속 자금조달 계획에 있음

🔍 투자자 피드백 핵심 정리

1. 스핀오프 구조에 대한 의구심
분할 비율: PR Holdings 0.7428 : 신설 PR 0.2572
대부분의 투자자는 핵심 사업을 가진 PR이 더 높은 비율을 가져야 한다고 판단
고부가가치 사업이 빠져나갔는데도 PR Holdings가 높은 지분을 유지하는 구조에 의문
비핵심 자산 배치 문제:
PR Bio(보툴리눔 톡신), PR USA, PR SG(해외 마케팅/허가 조직) 등이 PR Holdings에 남음
→ 오히려 신설 운영법인의 사업 다변화 이점을 약화시킨다는 지적

2. Governance 리스크 심화
스핀오프 직후 PR Holdings는 신설 PR 지분 0%
하지만 곧바로 현물출자 유상증자를 통해 PR Holdings가 PR 지분 확보 예정
PR 지분을 가진 모든 주주에게 사전 약정된 비율로의 현물출자 기회 제공
정 회장(신설 PR 지분 34%)은 이를 통해 현금 없이 HoldCo 지분 취득
결과적으로 HoldCo가 PR 지분 30% 이상 확보 → 법적 지주회사 요건 충족
정 회장은 1개의 상장 주식만으로 지배력 유지 및 승계 비용 최소화

✅ 결론: 정 회장의 지배력 공고화 구조라는 비판 다수

💊 사업 펀더멘털에 대한 시각
성장성 자체는 대부분 긍정적 평가 유지
Rejuran: DNA 기반 피부치료제로 국내 호조
의료기기/화장품: 의료관광 수요 증가로 실적 기대
유럽 출시: 2025년 하반기 예정 → 해외 성장 기대 지속

📊 밸류에이션과 트레이딩 전략
🔑 핵심 쟁점: 성장 스토리 vs 지배구조 리스크
대부분 투자자는 신설 PR(운영 법인) 보유를 선호
스핀오프 후 PR Holdings의 언더퍼폼 가능성 높음

📉 주가 하락 후 Valuation:
신설 PR 기준: 25년 30배 PER, 26년 21배
25x/17x 수준(Hugel 레벨)까지 하락 시 가치 매수 유입 가능
해당 수준: 주당 36만원 부근

📌 투자의견 및 전망
투자의견: Outperform(비중확대) 유지
12개월 목표가: 530,000원
성장성과 글로벌 확장 여지는 긍정적으로 평가되나, 단기적으로는 지배구조 이슈로 주가 변동성 클 가능성

요약하자면, 투자자 다수는 스핀오프의 구조가 정 회장의 경영권 승계를 위한 수단으로 설계되었다고 인식하고 있으며, 이에 따라 단기적으로는 거버넌스 리스크가 주가 디스카운트 요인으로 작용할 가능성이 큽니다. 다만, 중장기적인 실적 모멘텀과 글로벌 확장성은 여전히 유효하다는 판단입니다.

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양아치짓 할거면 똑똑한 양아치를 해야지
이거는 지나가는 개도 승계아냐? 하던데 ㅉㅉ
나는 못되쳐먹을거면 똑똑하게 못되쳐먹은 회사가 좋음