#현대건설
“Empire Strikes Back, Season 2”

📌 투자 의견 요약
투자의견: Outperform (O-PF) 유지
목표주가 상향: 50,000원 → 99,000원 (현 주가 79,100원 대비 25% 상승 여력)
주가 급등 배경: 원자력 EPC, 국내 개발사업의 구조적 수익성 개선 기대
2027년 순이익 추정치 상향: +20.9% → 수익성 상승 반영

🧱 핵심 투자 포인트

1. 📦 ‘수주잔고’와 ‘주가’의 괴리 해소 가능성
2002년 ₩18.8조 → 2024년 ₩89.9조까지 증가한 수주잔고
그러나 과거 마진 부진과 실적 미스 반복으로 주가는 오히려 하락
→ 시장은 잔고보다 \\이익률(OPM)\\에 반응함
2024년 -3.9%로 최악이었으나, 2030년 OPM 8% 목표 발표 후 주가 반등

2. ⚛️ 원자력 EPC: 실적 턴어라운드 핵심 동력
세계 최고 수준의 원전 EPC 경험: 10년간 24기, 점유율 35%
2025년 불가리아 약 10조원 규모 원전 EPC 수주 기대 (Westinghouse)
美 Holtec사의 SMR EPC 수주 가능성도 보유
낮은 현재 이익률(1Q25 OPM 2.9%)을 감안하면, 원자력 EPC는 수익성 개선에 기여 가능

3. 🏗️ 국내 개발사업: 2027년부터 본격 이익 기여
개발사업 주요 프로젝트: CJ 가양, 힐튼호텔, 복정역 개발
2027년부터 높은 마진으로 순이익에 기여 전망
이익 추정치 상향 반영으로 SOTP 가치 상향

4. 📈 구조적 이익률 개선 → 리레이팅 시도
2005년 OPM 9.9% → 시가총액 최고치 기록
향후 5년간 구조적 OPM 상승 구간 진입 전망
이는 시장 리레이팅(재평가) 트리거로 작용

📊 주요 실적 및 재무지표 요약
| 구분 | 2023A | 2024A | 2025CL | 2026CL | 2027CL |
| ———– | —– | —— | —— | —— | —— |
| 매출 (₩조) | 29.7 | 32.7 | 30.2 | 31.1 | 31.1 |
| 영업이익률 (OPM) | 2.6% | -3.9% | 3.3% | 3.7% | 5.1% |
| 순이익 (₩억) | 536 | -169 | 547 | 640 | 883 |
| EPS (₩) | 4,808 | -1,513 | 4,911 | 5,740 | 7,926 |
| ROE | 6.8% | -2.1% | 8.6% | 13.2% | 17.5% |
| 배당수익률 | 0.8% | 0.8% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |

🧮 밸류에이션 및 목표가 산정 근거
SOTP 방식 사용: Core Operation + 현금성 자산 – 조정 순부채
목표가 상향 이유:
2027년 수익성 개선 반영한 이익 상향
Target multiple 상향 반영

⚠️ 투자 리스크
해외 프로젝트 손실 가능성 (과거 반복 경험)
최근 주택 사업 비중 증가 → 국내 부동산 경기 변동에 취약
현대건설-현대엔지니어링 간 이중 구조 → 지배구조 할인 여전

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ㅗㅜㅑ