“SK하이닉스: HBM에서의 리더십 확보”
## 🔍 핵심 요약
투자의견: Outperform (매수)
목표주가: 360,000원 (이전 대비 +16%)
현재주가(6/19 기준): 246,000원
12개월 기대 수익률: 47%
2025E PER: 5.0배, P/B: 1.7배
📌 투자포인트 요약
1. HBM 주도권 확보
HBM 매출 비중이 DRAM 중 45% → 2027년 74%까지 증가 전망
DRAM 내 고부가가치인 HBM에서 사실상 선두 독점 체제
주요 고객: Nvidia(65%), Broadcom(20%), AWS(15%)
2. HBM 시장 구조와 수급 타이트
3대 구조적 제약 요인:
1. 프론트엔드 웨이퍼 캐파 부족 (geometry shrink만으로는 die 증가 한계)
2. 다이 사이즈 증가로 인한 수율 저하 (HBM4→5로 갈수록 TSV 수 증가)
3. 발열 증가로 인한 생산공정 복잡성 확대
HBM은 AI 컴퓨팅의 병목 현상(Bottleneck) → DRAM보다 수요 강함
3. HBM 수익성: 마진 압박 vs. 규모의 경제
HBM4는 TSMC에 베이스 다이 외주하여 마진 일부 하락 가능성
그러나 2025년 HBM 매출 56조원(+330% YoY), 영업이익 40조원 예상
이는 전체 DRAM 매출의 절반, 전체 영업이익의 60% 차지
📈 실적 및 밸류에이션
[1] 수치 요약 (단위: 조 원)
| 구분 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| —— | —— | —— | —— | —— |
| 매출 | 66.2 | 94.6 | 133.0 | 180.0 |
| 영업이익 | 23.5 | 44.4 | 68.8 | 90.7 |
| 순이익 | 19.8 | 35.7 | 51.0 | 67.4 |
| EPS(원) | 27,193 | 49,011 | 70,104 | 92,584 |
| ROE | 31.1% | 39.3% | 38.5% | 35.3% |
| P/B | 2.4x | 1.7x | 1.1x | 0.8x |
[2] 메모리 ASP 및 비트 성장률
DRAM ASP: 2024년 \$3.5 → 2027년 \$7.6
HBM ASP: \$12.7 → \$18.2
DRAM 비트성장률: 연 17% 유지
HBM 비트성장률: 연 60\~100%로 고속 증가
🔧 전략적 시사점
DRAM 업사이클 진입: 서버 및 모바일 DRAM 컨텐츠 증가
예: 아이폰17 → 12GB, 갤럭시S26 → 16GB
DDR4 단종 → DDR5 전환으로 서버 DRAM 모듈 64GB/96GB로 증가
중국 경쟁사(CXMT)의 고급 DRAM 진입은 제한적 → 기술 격차 유지 중
📉 리스크 요인
1. M15X / 용인 공장 건설 지연
2. Wuxi Fab의 EUV 미보유로 기술 업그레이드 어려움
3. CXMT의 HBM/DDR5 진입 가능성
4. HBM4 수율 저하 및 생산 차질 위험
🧠 투자자 관점 요약
2025\~26년 이익 총합 87조 원 > 자본총계 74조 원 → ROE 초과수익 구간
자사주 매입 가능성 확대: 2026년 이후 초과현금 발생 예상
현 시점의 P/B 2.4배는 고평가 아님, 2026년에는 1.2배까지 하락 전망
🔄 컨센서스 대비 상향 요인
원화 강세(1,426 → 1,381원/USD), DRAM 가격 상향
2026년 영업이익 추정 +6% 상향
HBM ASP는 다소 보수적으로 낮춤 (-5% YoY), 그러나 비트성장률은 유지