BofA) EDA 업데이트: 중국 수출 규제 영향 분석 – CDNS, SNPS ‘매수’ 의견 유지
보통/최악 시나리오 시 각각 매출 2%/10%, EPS 5%/20% 영향 예상
당사는 최근 미국 산업안보국(BIS)의 서한에 상세히 기술된 중국 규제의 영향에 대해 논의하기 위해 Cadence Design Systems(CDNS) 및 Synopsys(SNPS)와 간단히 연락을 취했습니다. 두 회사는 여전히 정확한 영향을 평가 중이며 BIS와 함께 관련 규정을 명확히 하고 있습니다. 그러나 우선적인 분석으로 다음 3가지 시나리오를 제시합니다: 1) 기본 시나리오: 영향 없음, 2) 보통 시나리오: 반도체 장비 회사에서 관찰된 것과 유사하게 중국 매출 25% 감소, 3) 최악 시나리오: 중국 매출 100% 제한. 지난 4분기 동안 CDNS/SNPS의 중국 매출 비중이 각각 약 12%/14%인 점을 고려할 때, 보통/최악 시나리오는 (연간 환산 기준) 매출 -2%/-10% 및 주당 순이익(pf-EPS)에 -5%/-20% 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 예상 주가수익비율(PE) 배수는 여전히 두 회사의 장기 거래 범위 내에 있습니다. 당사는 장기적으로 두 회사가 증가하는 칩 복잡성과 반도체 R&D 투자 강도에 독보적으로 연계되어 있다고 판단하여 CDNS와 SNPS에 대한 ‘매수’ 등급을 유지합니다.
보통 시나리오: 매출 약 2%, EPS 약 10% 감소
정확하지는 않지만, (유사한 수출 규제로 인해) 반도체 장비 회사들의 중국 매출 약 25% 감소를 분석을 위한 비교 가능한 시나리오로 사용했습니다.
CDNS: 2024년(CY24) 중국에서 매출의 13%를 창출했으나, 이미 중국 매출이 전년 동기 대비 보합세를 보일 것(2025년 예상(CY25E) 매출의 약 11%)으로 전망했습니다.
SNPS: 2024년(CY24) 중국에서 매출의 15%를 창출했으나 예상보다 상반기 실적이 부진했으며, 경영진은 중국 매출이 전년 동기 대비 감소할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 전반적인 하반기 집중형 사업 구조(상반기 45%/하반기 55%)와 일치합니다.
2025년 예상(CY25E) 잔여 기간 및 2026년 예상(CY26E) 전체 기간 동안 25% 감소를 가정하면, 두 회사 모두 매출 -2%, EPS -5% 감소를 추정합니다.
최악 시나리오: 매출 약 10%, EPS 약 20% 감소
최악의 시나리오에서는, 광범위한 규제(즉시 발효)로 인해 중국 매출이 2025년 잔여 기간과 2026년 전체 기간 동안 완전히 중단될 경우를 가정하여 (위와 같은 논리에 따라) 예상 중국 매출의 100% 감소를 가정합니다. 이 경우 CDNS와 SNPS의 매출은 모두 -10% 감소하며, SNPS의 주당 순이익(pf-EPS)은 -19%, CDNS의 주당 순이익(pf-EPS)은 -20% 감소합니다.
밸류에이션 부담 증가하나 이전 거래 범위 내 유지
최근 EDA 주가 하락 이후, 당사의 최악 시나리오는 SNPS의 2026 회계연도 예상(FY26E) PE가 34배임을 의미하며, 이는 지난 5년간의 거래 범위 24배-47배 내에 있습니다. 반면 CDNS의 최악 시나리오는 FY26E PE 46배를 의미하며, 이는 자사의 거래 범위 34배-59배 내에 있습니다. 당사의 보통 시나리오는 SNPS/CDNS의 FY26E PE를 각각 29배/39배로, 기본 시나리오는 SNPS/CDNS의 FY26E PE를 각각 27배/37배로 예상합니다. 단기적으로 BIS 규제 영향이 주가에 부담(overhang)으로 작용할 것으로 예상되지만, 당사의 견해로는 규제의 잠재적 영향이 현재 주가에 상당 부분 반영되었고 SNPS/CDNS가 지속적으로 장기적인 반도체 설계 순풍(secular semi design tailwinds)의 혜택을 받을 것이므로 ‘매수’ 의견을 유지합니다.
BIS 서한, 매도세 촉발 및 SNPS 가이던스 중단 야기
참고로, BIS는 국가 안보 위험을 이유로 중국 고객에게 EDA 소프트웨어/기술을 수출, 재수출 또는 현지 이전하는 데 이제 라이선스가 필요하다고 SNPS와 CDNS에 통보했습니다. 수요일 개장 이후 SNPS/CDNS 주가는 (목요일 종가 기준) 각각 -11%/-12% 하락했습니다. SNPS는 2025년 3분기 예상(3Q25E) 및 2025 회계연도 예상(FY25E) 가이던스를 중단했으며, CDNS는 다음 주 BofA 테크 컨퍼런스에서 예정된 파이어사이드 챗(비공식 대담)을 취소했습니다. 양사 모두 이러한 새로운 규제의 영향을 평가하고 있기 때문입니다.